【财经月历-5月】 关税博弈第二阶段,底气十足,审慎前行
作者：微信文章导读：
在4月25日召开的政治局会议上，肯定了1季度经济增长5.4%的开门红，社会信心持续提振。但另一方面，会议警示“外部冲击影响加大”，特别是美国加征高额关税对全球供应链和外贸的冲击已传导至国内，需警惕企业订单收缩，就业波动等风险。政治局会议传递的核心信号是：以政策力度换时间窗口，以内生动能应对外部冲击，在战略上藐视敌人，提出有足够的底气去应对，但对关税可能带来的冲击非常重视，而即将公布的4月的经济数据是对政策和冲击的一个初步验证。
进入五月，特朗普关税政策正式进入谈判期，美国本轮谈判拟分为三个阶段，由亚太向传统盟友进行分别谈判。关税对于特朗普既是目的也是手段，各国对此反应不一，但大概率难以满足特朗普的核心诉求，政策不确定性仍高。
4月，美联储与特朗普针锋相对，特朗普大力施压美联储降息引发市场对美联储独立性的质疑。5月将召开美联储议息会议，在官员坚持独立性且对通胀保持担忧的状态下，本轮降息的几率不大，但近期美元流动性频繁遭受考验，美联储何时改变缩表，乃至扩表将直接影响美元流动性，本轮缩表进程或进一步放缓，但仅仅是这样难以解决目前美元资产面临的问题。
除此以外，5月海外多国将进行选举，如菲律宾地方与参议院选举，波兰总统大选，以及韩国总统选举进程开始，或将带来政治倾向的改变。
因此，5月可重点关注以下几点：
一、特朗普关税政策进入谈判期：各国或难以满足美国诉求，市场不确定性仍存
特朗普政府于2025年4月启动的“90天关税谈判窗口”，标志着其贸易政策从“全面开火”转向“精准博弈”。根据美国财政部披露的议程，谈判分为三轮推进：
第一轮，4月中下旬：聚焦亚洲及部分盟友（越南、日本、韩国、以色列）。
第二轮，5月至6月上旬：转向英国、澳大利亚、墨西哥等国家，涉及数字税调整（如英国拟下调对美科技企业税收）、汽车产业链重构（美墨加协定修订）等复杂议题。
第三轮，6月中下旬：集中攻坚欧盟及遗留问题，重点解决农业准入、数字监管和钢铝关税争端，并可能通过G7峰会等场合达成最终协议。
特朗普的关税谈判本质上是美元霸权衰退期的战略变化，其通过关税工具重构全球贸易规则、转移国内矛盾的目标面临多重挑战。关税对于特朗普即使目的也是手段，但其需要的制造业回流、贸易平衡、购买百年无息美债等想法过于不切实际，且对各国损伤过大。目前来看，或有一些国家进行妥协与让步，但大部分国家和地区，难以满足特朗普的诉求，市场不确定性仍高。
目录：
1. 财经月历：5月进入关税博弈第二阶段，美国与各国关税谈判的进程或带来较大的政策不确定性。
在与特朗普针锋相对后，美联储出于独立性及对通胀的担忧，议息会议或维持利率，但缩表进程的变化更加重要。
除此以外，5月值得关注的重大事件还包括：
1.中美常规经济数据发布，在关税博弈的背景下，谁的经济更好，谁就更有底气，同时，这也是内部政策及外部冲击的一个数据验证。
2.海外多国发生选举，波兰、韩国总统大选， 菲律宾地方及参议院选举均将在5月发生。
3.全球投资贸易投资峰会、达沃斯经济峰会等重要经济会议即将召开，在全球货币、经济、贸易体系发生重大变化的现在，经济峰会上各国官员、经济学家如何看待当下的变数值得关注与讨论。
图：财经月历
数据来源：Wind，陆浦研究院
2. 关税博弈第二阶段，各国难以全部满足特朗普需求，政策不确定性仍高
特朗普政府于2025年4月启动的“90天关税谈判窗口”，标志着其贸易政策从“全面开火”转向“精准博弈”。根据美国财政部披露的议程，谈判分为三轮推进：
第一轮（4月中下旬）：聚焦亚洲及部分盟友（越南、日本、韩国、以色列），以能源和农产品采购协议为突破口，试图建立谈判模板。例如，越南已承诺采购美国LNG和农产品，日本则计划扩大美国天然气进口以换取关税豁免。
第二轮（5月至6月上旬）：转向英国、澳大利亚、墨西哥等国家，涉及数字税调整（如英国拟下调对美科技企业税收）、汽车产业链重构（美墨加协定修订）等复杂议题。
第三轮（6月中下旬）：集中攻坚欧盟及遗留问题，重点解决农业准入、数字监管和钢铝关税争端，并可能通过G7峰会等场合达成最终协议。
特朗普政府的谈判策略并非简单的贸易平衡工具，其希望追求：
1.美元霸权与制造业回流的矛盾化解：通过关税施压迫使贸易伙伴分担美元作为储备货币的成本（如要求日本增持美债），同时推动制造业回流以缓解“特里芬悖论”压力。
2.产业护城河构建：以关税为杠杆，要求盟友在半导体、人工智能等关键领域对华技术封锁，例如施压韩国限制对华芯片设备出口。
3.政治周期匹配：选择2025年第二季度启动谈判，既避开大选年敏感期，又可利用美联储降息预期对冲市场冲击，为2026年中期选举积累政绩。
而对于各个国家及地区而言，盟友目前选择分化应对：
东南亚国家（越南、泰国）快速妥协，通过签订大宗商品采购协议换取豁免；但仍然没有满足美国需求；
欧盟态度强硬，坚持“农业市场准入”与“数字主权”底线，并联合加拿大、墨西哥等发起反制性关税；
日本采取“技术性让步”，承诺采购美国页岩气但拒绝开放农业市场。
中国反制与多边突围：
中方通过联合国安理会发起“单边主义冲击国际关系”专题会议，联合80余国谴责美国政策，推动形成反制联盟；同时与东盟互换货币，与中东进行石油货币结算替代，在金融层面进行反制
特朗普通过关税工具重构全球贸易规则、转移国内矛盾的目标面临多重挑战。各国或做出一定让步，但难以满足其全部需求，政策不确定性仍高。
3. 美联储议息会议大概率利率不变，官员表态及缩表变化是重点
美国当前正处于复杂的货币政策转折期，尽管市场普遍预期2025年5月美联储议息会议将维持利率不变，但政策信号的分化、缩表节奏的调整及美联储独立性的争议，成为影响全球金融市场走向的核心变量。
图表：CME预期美联储议息进程
数据来源：CME，陆浦研究院
1. 降息周期与流动性压力的交织
自2024年9月美联储启动降息周期以来，连续两次降息（累计75个基点）已释放宽松信号。然而，美元流动性近期出现结构性紧张：
回购市场压力：SOFR（担保隔夜融资利率）与逆回购利率（ONRRP）利差走阔，表明金融机构短期融资成本上升，接近2023年硅谷银行事件水平；
财政虹吸效应：美国财政部二季度计划净发行1230亿美元国债，叠加4万亿美元到期债务再融资需求，可能加剧市场流动性消耗；
离岸美元波动：尽管交叉互换基差未显著扩大，但新兴市场资本流动的脆弱性因美联储政策路径分歧而上升。
2. 美联储独立性的政治化挑战
特朗普政府近期公开施压美联储，威胁解雇主席鲍威尔并要求立即降息，试图将货币政策工具化以应对关税政策引发的通胀压力。这种干预行为动摇了市场对美联储独立性的信心：
而美联储目前仍然坚持独立性，且表达对美国经济“滞涨”的担忧，因此5月大概率不会进行降息。下一轮降息的时间或在6月份。
整体来看，5月议息会议不仅是美联储政策的技术性调整窗口，更是其捍卫独立性、平衡政治压力与经济现实的关键考验。投资者需聚焦缩表细节与官员表态，以预判下半年全球流动性拐点的到来。
4. 4月经济数据变化，观察验证外部冲击情况
2025年4月中国经济数据的发布具有重要的风向标意义，尤其是在美国加征关税、全球贸易壁垒抬升等外部冲击加剧的背景下，这些数据将初步验证中国经济的韧性与政策应对成效。
重点关注：
出口增速及结构变化：美国对进口商品加征关税（如最高31%）对中国出口的直接影响，以及中国对“一带一路”国家、新兴市场出口的替代性增长空间。例如，一季度中国对美出口占总额14.6%，若4月数据显现有序转移至其他市场，可缓解贸易摩擦冲击。
社会消费品零售总额：作为内需核心指标，需观察“以旧换新”政策刺激下的大宗消费（如家电、汽车）增长持续性，以及服务消费（餐饮、文旅）能否突破一季度5.1%的低位增速。若消费内生动力不足，可能加剧政策依赖风险。
规模以上工业增加值：重点监测高技术制造业（一季度同比+9.7%）对工业的拉动作用，尤其是智能装备、新能源等新质生产力领域的产能释放，以及关税对电子、机械等出口导向型行业的拖累程度。
固定资产投资：需验证基建投资（一季度+4.4%）与制造业投资（+9.1%）能否对冲房地产投资（-10.6%）的下行压力，同时关注设备更新改造政策的落地效果。
此外，城镇调查失业率（一季度5.3%）和核心CPI（3月+0.5%）也是关键观测点，前者关联居民收入与消费信心，后者则反映内需的真实回暖力度。若核心CPI持续回升，可能强化市场对经济内生修复的乐观预期；反之，若就业压力反弹，则需警惕消费动能衰减风险。
4月数据将为中国应对外部冲击的“压力测试”提供早期信号，投资者应重点关注上述数据的结构性分化，以预判政策加码方向（如财政扩张、降息）及市场主线切换的可能性。
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