关税持久战,评估各类资产的动向
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好运由此开启
在《关税周期中资产配置思路与品种》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405155230869225611中进行关税因素的第三期解读之后，如今我们要明确关税成了持久战，因为特朗普出尔反尔的频率越来越高，不要说隔天，甚至上午说的事儿，晚上就改了，要增加诸多条款。但不得不说，市场各方还是博弈中，并不会轻易地妥协，毕竟都有对应的利益，而作为投资者我们也需要对于各种可能性做出预判，储备相关策略，这很关键。
关税成为各方博弈的主阵地
如今无论经济，股市，还是美联储，关税成为了根源。尤其是，关税必然带来涨价和滞胀，且很难有一个好的方法解决。如果关税持续带来滞胀预期，那么通胀是需要加息的，而这意味着美联储巨亏，高利率让美债风险也会持续增加，美经济更是很难支撑，所以关税持续恶化，那萧条和通胀预期无疑都会恶化，这是毫无疑问的。而如果如果关税不再恶化，那么降息是大概率的，降低美债的压力，同时，刺激经济，但这个需要特朗普放弃关税，这个什么时候能够兑现，是未知的。
怎么应对呢？从美股方面来看，无论市场修复或下跌，有一点很明确，投资者风险偏好持续下降，市场内部结构正悄然改变，变得愈发保守，进攻性板块情绪明显弱于防御性板块，这表明资金正从高风险、高回报的领域撤离，转向更为保守、稳定的领域。美国市场一系列情绪指标显示，关税冲击对美股市场的扰动已逼近2020年疫情时期。VIX指数达到新高，AAII散户看空情绪也创下2008年金融危机以来的新高，市场情绪十分低迷。
美股低迷的情绪目前并未发展为流动性冲击，即高信用评级和高流动性的“安全资产”并没有被出售或被迫出售。商票利差等货币市场指标保持平稳状态，信用利差走高更多反映出的是投资者风险偏好的调整。实际上，如今特朗普、华尔街、美联储、美巨头之间的博弈是愈演愈烈的，大家通过新闻也可以看出来其中端倪，鲍威尔的发言，美巨头通过巨额投资换取特朗普的豁免政策等，都是积极寻求改变更多信号。因此，如今防御资产还是有配置价值的，尤其是对于杠铃资产模式来说，底层逻辑意义还是很明显的。
评估各类资产的动向
美元方面，我们注意到最近10年美元指数上行，长期看美元指数在80-100之间波动，中枢90左右，主要货币兑美元都是贬值的，所以可能并不是人民币弱，而是美元强。而值得注意的是，在过去10年美元上行周期中，少数下行的时间就是特朗普的上个任期，2017-2020，这与当前特朗普希望弱美元，制造业回流美国是一致的。如今2024年11月开始，美元又是持续下行的。
最近几十年，股票、长期国债、黄金的波动率很接近都在15%附近。美股最差年份是在2008年金融危机时的-37%；A股这是数据是65%。德国和日本则是43%和42%，英国则是27%。不过英国的股市回报较低，年均接近5%，这个数字低于中国A股的6.5%，但是年胜率69%，远高于中国的48%，收益舒适感还是不错。因此，风险收益只能是平衡的，不存在完美的。
股债金的组合还是对冲效果很好的，导致不同的年代里组合的年均收益是接近的，所以资产配置非常重要。其实，通过复盘历史数据，我们会发现尽管美股经历了诸多的股灾、黑天鹅、关税、萧条等因素，但我们会依然发现近70年的历史中，股息数据非常稳定，仅有6年股息水平出现下降，这意味着在超90%的年份里，股息保持稳定或实现增长，甚至仅有1年下降幅度超过5% ，这也使得巴菲特的诸多模式变得可行。因此，接下来，我们从A股角度来研究相关执行的因素。
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