西部固收 | 关税扰动下,交易盘积极进场配债——2025年4月债券托管数据点评
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核心观点
【核心结论】
总量看，25年4月托管量环比少增。
· 分券种看，利率债与存单环比少增、非金融信用债环比多增。
· 分机构看，商业银行增持利率债、减持存单，广义基金全面增持债券，保险机构增持力度放缓，证券公司增持国债，境外机构增持国债与存单。
商业银行25年4月增持利率债、非金融信用债，减持存单。
广义基金25年4月增持利率债、非金融信用债、存单。
其他类机构25年4月大幅减持国债、地方政府债。保险机构25年4月增持利率债，减持非金融信用债、存单。证券公司25年4月增持利率债，减持非金融信用债、存单，国债月增持量为有数据以来最高。境外机构25年4月增持利率债、非金融信用债、存单。
· 杠杆方面，25年4月银行间杠杆率小幅回落至107.0%。
· 交易所持仓方面，25年4月保险机构、券商自营等增持上交所债券，自然人、私募基金等增持可转债，公募基金、企业年金等减持可转债。
25年4月关税政策扰动下交易盘积极进场，配置盘仍以承接供给为主。4月政府债合计发行2.2万亿元（3月2.3万亿元）、净融资额0.8万亿元（3月1.5万亿元），叠加4月央行买断式逆回购净回笼资金5000亿元（4月开展12000亿元，到期17000亿元），配置盘政府债增持力度有所放缓，但商业银行地方政府债增持量明显增加。4月初关税政策扰动下10Y国债收益率快速下行，叠加银行理财规模快速增长，证券公司、广义基金等交易盘配债意愿较强。
展望后市，5月大行存款利率下调可能增强“存款搬家”现象，支撑广义基金增配债券；考虑到5月政府债供给继续放量、一揽子宽松政策落地，商业银行、保险公司的债券增持规模或仍将可观。
风险提示：数据披露滞后，债券供给超预期，金融监管加强。
正文
01
2025年4月债券托管数据点评
总量看，25年4月托管量环比少增。25年4月中债登和上清所债券托管量合计168万亿元，较25年3月增加1.6万亿元，托管增量环比3月减少1.0万亿元。
分券种看，利率债与存单环比少增、非金融信用债环比多增。
分机构看，商业银行增持利率债、减持存单，广义基金全面增持债券，保险机构增持力度放缓，证券公司增持国债，境外机构增持国债与存单。
商业银行25年4月增持利率债、非金融信用债，减持存单。具体来看，利率债增持9587亿元（3月增持8148亿元）；非金融信用债增持999亿元（3月增持70亿元）；存单减持3696亿元（3月减持2562亿元）。
广义基金25年4月增持利率债、非金融信用债、存单。具体来看，利率债增持2758亿元（3月增持4014亿元），非金融信用债增持81亿元（3月减持145亿元），存单增持7122亿元（3月增持13066亿元）。
其他类机构25年4月大幅减持国债、地方政府债。保险机构25年4月增持利率债，减持非金融信用债、存单。证券公司25年4月增持利率债，减持非金融信用债、存单，国债月增持量为有数据以来最高。境外机构25年4月增持利率债、非金融信用债、存单。
杠杆方面，25年4月银行间杠杆率小幅回落至107.0%。
交易所持仓方面，25年4月保险机构、券商自营等增持上交所债券，自然人、私募基金等增持可转债，公募基金、企业年金等减持可转债。
25年4月关税政策扰动下交易盘积极进场配债，配置盘仍以承接供给为主。4月政府债合计发行2.2万亿元（3月2.3万亿元）、净融资额0.8万亿元（3月1.5万亿元），叠加4月央行买断式逆回购净回笼资金5000亿元（4月开展12000亿元，到期17000亿元），配置盘政府债增持力度有所放缓，但商业银行地方政府债增持量明显增加。4月初关税政策扰动下10Y国债收益率快速下行，叠加银行理财规模快速增长，证券公司、广义基金等交易盘配债意愿较强。
展望后市，5月大行存款利率下调可能增强“存款搬家”现象，支撑广义基金增配债券；考虑到 5 月政府债供给继续放量、一揽子宽松政策落地，商业银行、保险公司的债券增持规模或仍将可观。
02
风险提示
数据披露滞后，债券供给超预期，金融监管加强。
具体分析详见西部证券研究发展中心2025年5月27日对外发布的证券研究报告《关税扰动下，交易盘积极进场配债——2025年4月债券托管数据点评》
首席分析师：姜珮珊，SAC：S0800524020002
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