【华鑫宏观策略】关税博弈下的大类资产策略
作者：微信文章投资要点
核心结论： 5/12中美会谈联合声明大超预期，虽然后续谈判或仍有波折，且行业关税值得警惕，但关税冲击最激烈的阶段基本过去，市场情绪逐步修复。海外宏观聚焦滞和胀角力，交易逻辑沿着滞胀-衰退-宽松轮动。美股走强，美债和美元走势背离，衰退风险仍需警惕。美股冲击前高动能不足，预计高位震荡。美债脉冲4.5后的做多机会显现，可逐步配置。黄金短期震荡，关注3150附近支撑。国内进入政策观察期、经济降温期，业绩与估值再平衡，预计A股区间震荡，重回哑铃策略，关注小盘成长和低波红利。
关税进展：升级后缓和，资产逻辑摇摆
关税动向：中美和谈比市场最乐观的预期还要乐观，关税冲击最激烈的阶段基本过去，后续关注行业关税和减税政策的博弈
关税影响：若24的对等关税能在90天内如期取消，30关税对中国GDP的拖累在1个百分点左右，对应政策对冲的必要性和紧迫性降低，进入政策观望期。
资产逻辑：大类资产避险资产占优-权益资产修复-震荡运行，已修复4/3以来跌幅。
海外策略：滞与胀角力 ，等待降息信号
海外宏观：目前滞的压力缓和，降息推迟至9月，年内仅有两次。
海外资产：美股走强，美债和美元走势背离，衰退风险仍需警惕。
美股：纳指低位反弹30，主要是关税缓和，Q1业绩虽有下修，但好于预期，且近期流动性有所改善，散户和外资回补，但经济隐忧犹存，美股冲击前高动能不足。
美债：本次评级下调影响可控，10Y美债收益率脉冲4.5后的做多机会显现，可逐步配置。
黄金：短期观察日本卖债、美国经济和VIX，分别对应对美国资产抛售，降息预期和避险需求的定价，关注金价3150美元/盎司附近的支撑。
国内策略：危与机并存，重回哑铃配置
大势研判：国内进入政策观察期、经济降温期，业绩与估值再平衡，预计A股区间震荡。
行业选择：重回哑铃策略，关注低波红利（银行、公用事业、交运等）、内需消费（新消费、创新药、农林牧渔、旅游酒店等），等待科技成长（AI、机器人、军工等）左侧机会。
公募改革新规建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系，利好相对低配的银行、非银、食饮、公用事业、交运等；
并购重组新规助推资本市场服务实体转型升级，利好小盘成长，微盘指数和北证50在本轮关税反弹中领涨，但交易相对拥挤。
风险提示：
（1）关税摩擦升级
（2）政策不及预期
（3）产业进度迟缓
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研报来源与身份介绍
证券研究报告：《关税博弈下的大类资产策略》
对外发布时间：2025年6月4日
发布机构：华鑫证券
本报告分析师：
杨芹芹 SAC编号：S1050523040001
孙航 SAC编号：S1050525050001
宏观策略组简介：
杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。
孙航：3年宏观策略研究经验，从事海外宏观和大类资产的配置研究。金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所。
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