关于“关税战”的10个问题
作者：微信文章新增关税的边际影响已经钝化。
01
A股港股怎么看？
所有指数都有超跌反弹的可能，但反弹完后大概率关税战还要持续，在国内出台明确的货币或是刺激政策之前市场大概率还将处于震荡期，我们判断反弹后大盘价值、红利、银行、军工等占优，静待机会来临。
02
商品怎么看？
看好黄金和农产品。不管是美国衰退、滞涨还是软着陆开启降息，都将利好黄金，黄金长期逻辑不变，短期更多是杠杆资金降低风险偏好，或者止盈诉求带来的过热回调，
农产品作为关税对冲品种可以关注。原油和有色短期可能会有技术性反弹，但中期在关税战结束或者确认美国经济着陆前都难以判断，如果真的衰退，那参考历史经验可能会有较大的跌幅，所以不着急当前就去博弈，可以考虑把握右侧机会。
03
美股怎么看？
美股经历两阶段下跌，当前也在强支撑线附近，也有技术反弹的诉求，但是中长期还是估值昂贵，美国经济不确定性变强，长期看美元走弱资本外流的趋势比较确定，所以不太可能回到过去三年的增长速度，性价比变低，当前来看反弹后更看好A股港股市场。
04
没有关税战多元市场本来会积极向上么？
其实关税战只是对当前脆弱且不平衡的状态带来资产波动调整的一个诱因，并不是说没有关税战就没有这轮资产回调了。美国的三高问题（高通胀、高债务、高贸易逆差），昂贵的美股，涨幅超过通胀的大宗商品，以及AI叙事下狂热的科技股，其实在下一轮真正的技术革命到来前，对当前康波萧条期后期的大环境来说都有些极端了。所以整个混沌体系的脆弱性就体现在，这个时候只要蝴蝶煽动翅膀就会引发海啸。
05
特朗普的意图是什么？
有多种路径，比如就是明面上的需求是想让制造业回流，但特朗普的加码方式过于毕其功于一役，不但制造业没回流（不管是内部制造业企业建设，亦或是其他国家制造业企业投资）美国先衰退了，还形成不友好环境。
我们认为他更想要解决的是美国的三高问题，特别是高债务，倒逼美联储降息（当然鲍威尔出于美联储的独立性原则也没有在上周五放出fed put降息救市，也是考虑特朗普政策的不确定性），但如果二季度或者三季度真的因为关税战出现衰退信号，那么美联储大概率会在6月开启降息，如果时机上晚了那么幅度上就可能出现单次50-75个基点的降息幅度。
06
关税战什么时候结束？
如果关税战继续恶化或者长期维持，美国必然从高增长环境变成衰退，对我们来说虽然也有影响但边际变化远没有美国大，不管是从民生还是从资产价格，边际变化往往影响更大，所以特朗普这个行为是伤敌一千自损一万，他更着急谈成一个deal，那么我们一定不会主动退步形成不平等谈判，所以大概率会延续到两国领导人见面谈成一个公平的deal来结束这场世界级博弈。
07
当前是不是流动性危机？
更多是情绪上的“流动性冲击”，首先没有股债商三跌，美元指数走强（美国作为最大的消费国，如果形成衰退对其他国家冲击更大），银行间金融机构没有出现流动性问题，杠杆资金降低风险偏好带来一波普遍股商双杀，暂时还没有演变成类似2008或者2020年全球流动性危机形成的金融危机，后续是否会演变、恶化取决于关税战的后续演绎，我也会继续跟踪同步大家。
08
会不会形成中国孤立环境？
至于大家关心的“假设其他国家在当前不对等条件下和美国形成妥协，并且禁止作为中国的转口国，那么中国是否会成为孤岛？”我们认为不会，首先这是一种非平等的交易，其他国家和美国谈成的交易一定是牺牲大量本国利益，不管是汇率还是贸易收入，都无法长期维持，如果美国这么做，短期会阶段性形成中国被孤立的环境，但长期“去美国”化反而会成为大势所趋，而且检查出口原产国会对美国海关形成大量工作，特朗普的诉求和政策矛盾也很多，几乎不可持续，所以该格局长期无法形成。
09
关税对两国经济的冲击有多大？
根据卖方测算，对国内的GDP冲击大于1%，对美国的通胀抬升也至少大于1%，但这种计算意义不大，这个测算是基于当前环境的线性外推，因为如果这个程度的关税落地，对美国肯定是先滞后涨，影响全球需求，可能会直接跳过滞涨进入衰退，对国内而言，不仅出口相关的总量下降，还会影响千万人就业并扩散到更低的风险偏好，所以冲击是非线性的，也要相信国内一定有足够的财政、货币政策来通过抬升内需对冲影响。
10
特朗普疯狂的行政令权力是否会被限制？
特朗普疯狂的总统令数量和程度远超前几任总统，美国国内也开始出现抗议不满情绪，当前特朗普民意下降到不到一半，但2025年底前两院恐怕很难通过法案限制特朗普的总统令权力。
我们在2025年开年后就开始逐渐减少美股和过热商品的配置，开始重视A股港股的风格轮动以及中债的机会把握，争取在此次全球资产波动中做到回撤可控。
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