中山大学李广众团队|| ＂一带一路＂倡议对共建国家宏观尾部风险的影响——基于QFAVAR模型的分析
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"一带一路"倡议对共建国家宏观尾部风险的影响——基于QFAVAR模型的分析
作者：李广众：中山大学商学院，中山大学深圳创新创业与科技金融研究中心唐颖涛：中山大学高级金融研究院
高庆：中山大学商学院
文章刊发：《计量经济学报》2025年 第3期
摘要：本文利用2012-2023年18个"一带一路"共建国家的各项宏观经济指标, 通过构建分位数因子增强向量自回归模型(QFAVAR)刻画各国宏观指标的中位数和尾部分位数, 分析来自中国和其他全球性冲击对"一带一路"共建国家宏观经济指标的影响. 研究结果表明: 1)中国经济政策不确定性和人民币汇率波动性的下降有利于降低共建国家物价和产出的不确定性; 2)新冠疫情后, 中国宏观变量的加入也能更好地帮助预测"一带一路"共建国家的利率、CPI、工业产值、汇率的短期左尾风险; 3)加入"一带一路"倡议后, 大部分共建国家的左尾和右尾风险可预测性提高, 不确定性降低. 本文的研究对于进一步理解"一带一路"倡议的宏观经济效应, 推动我国与共建国家更高水平合作具有一定的借鉴意义.
关键词："一带一路"倡议，宏观风险，QFAVAR模型
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1.研究背景及意义
自2013年我国提出“一带一路”倡议共建国际合作平台以来, 一系列丰硕成果已逐步落地. 已有包括中国在内的152个国家签署了共建“一带一路”合作文件, 占全球国家数量的77%. 我国与共建国家贸易和投资规模稳步扩大, 基础设施互联互通不断加强, 产业链、供应链合作水平持续提升. 然而, 随着近年来中美贸易战、新冠肺炎疫情、俄乌冲突和巴以冲突等全球和地区风险因素的叠加, 世界经济复苏不确定性增加, 对于“一带一路”倡议对沿线国家极端宏观风险管理的贡献亟需讨论.
近年来全球金融危机和新冠疫情等极端经济事件表明, 传统的均值分析方法在刻画系统性脆弱性方面存在局限性(Adrian et al. (2019); Giglio et al. (2016)). 与关注经济变量均值相互依赖性的均值层面溢出不同, 尾部风险溢出强调极端负面或正面冲击的传播, 这些冲击通常具有非线性、非对称性和高持续性的特征. 以往文献对宏观经济和金融市场的溢出效应的研究大多采用向量自回归模型展开分析 (Bernanke et al. (2005)), 但这些模型难以满足多变量、多国家、尾部关联建模等研究需求. 针对这些需求，Korobilis and Schröder (2024)提出了分位数因子增强向量自回归模型(quantile-factor-augmented vector auto-regression, QFAVAR). 对比已有跨国风险溢出的研究中使用的简单向量自回归模型和动态因子模型, 该模型不仅能够刻画宏观经济变量在均值(中位数)层面上的动态关系, 更突破了传统模型对尾部分布特征关注不足的局限, 有助于更好地分析国外冲击对尾部风险的影响.
2.主要内容
本文主要参考Korobilis and Schröder (2024)，以2012-2023年18个“一带一路”沿线国家为分析对象, 对沿线国家的工业产值、CPI、利率以及汇率进行左右尾与中位数构建分位数因子增强向量自回归模型QFAVAR, 并引入我国相关经济变量(中国经济政策不确定性、人民币汇率)作为冲击, 探究我国经济影响和“一带一路”倡议对沿线国家风险管理的意义.
首先，本文建立模型重点分析与中国相关的冲击与沿线各国宏观变量分布变化之间的关系, 以助于理解我国经济影响力在沿线国家作用的途径以及有效性，并发现中国经济政策不确定性和人民币汇率波动性的下降显著降低了沿线样本国家物价和产出的不确定性（以CPI、利率和工业产值计量）. 其次，本文采用递归(recursive)的方式构建随时间变化的训练集与预测集，加入不同全局变量（即仅使用中国经济不确定性和人民币汇率拟合的QFAVAR-C模型与仅使用全球经济状况、全球供应链压力和美国金融状况的QFAVAR-F模型对比）重新拟合模型发现中国全局变量的加入在短期和长期预测上均有效提升了沿线国家利率、CPI、工业产值和汇率的短期左尾风险可预测性. 最后，本文选取“一带一路”沿线的六个代表性国家（哈萨克斯坦、印度、巴基斯坦、马来西亚、新加坡、匈牙利）样本对比其参与“一带一路”倡议前后其宏观变量尾部预测的变化发现，该倡议使得相关国家宏观变量的左尾和右尾风险都更加可预测，而较高的经济可预测性对于相关国家进一步吸引外来投资、针对性制定和改良经济与外交政策具有重要意义, 尤其在我国经济基本面稳中向好的新形势下, “一带一路”倡议的长期战略重要性将日益凸显.
3. 主要结论与政策建议
本文通过构建分位数因子增强向量自回归模型对“一带一路”倡议下沿线国家宏观经济指标受中国经济指标影响的过程、关键变量冲击的长短期影响以及中国/全球宏观经济指标对相关国家宏观经济指标的预测性进行了刻画, 结果发现: (1)在全局变量对沿线国家影响方面, 全局变量冲击对“一带一路”沿线国家中位数因子脉冲响应及左、右尾风险的影响符合理论预期, 即人民币汇率、全球经济状况、中国经济政策不确定性等变量对沿线国家利率、消费者价格指数、汇率、工业生产等指标具有异质性影响, 减少我国经济政策不确定性和维持稳定的人民币汇率有利于降低沿线国家物价和产出的不确定性; (2)在全局变量对沿线国家宏观变量预测方面, 纳入中国宏观变量在新冠肺炎疫情后能更好地预测“一带一路”沿线国家的宏观指标, 且以消费者物价指数和代表产出的工业产值为代表的民生相关指标都与中国宏观变量更加相关; (3)在“一带一路”倡议与沿线国家宏观风险方面, 实证结果表明沿线国家加入该倡议后左尾和右尾风险可预测性均有所提高, 不确定性降低.
基于上述研究结论, 本文提出如下政策建议: (1) 继续将“一带一路”倡议作为我国新时期对外政策的重要抓手, 即继续吸引更多国家加入该倡议, 并进一步加强现有在该倡议下的我国与沿线国家经贸投资合作力度; (2) 对“一带一路”相关国家的投资应当更加注重针对性,对重点行业“有的放矢”地扩大投资,从根本上深化我国与沿线国家的经济联系; (3)与沿线国家在现有“一带一路”倡议框架下进一步签订和完善高水平经贸协定与合作协议, 提升双边协议的完整性与可执行性, 将双边经贸合作关系制度化、常态化. (4) 重点防范当前世界经济政治形势下的全局性风险, 尤其是来自“一带一路”倡议以外主要国家的宏观经济及金融风险.
4. 边际贡献与未来拓展
本文主要从三个方面补充了现有研究. 第一, 对于“一带一路”倡议的经济后果, 本文系统地对多个沿线国家多个宏观经济指标进行多个分位数关联上的建模, 对我国经济要素对沿线国家宏观经济风险和经济指标的可预测性的影响进行了研究. 近年来, 由于世界政治经济环境趋紧, “一带一路”倡议越来越多地受到多个美西方发达国家的污蔑, 将其称为当代中国“新殖民主义”和“债务陷阱”, 本文的研究成果有效驳斥了上述谬论, 以实证结果展示了“一带一路”倡议对沿线国家未来宏观经济指标的可预测性与风险应对方面的正向影响.
第二, 本文补充了关于QFAVAR方法的现实应用研究. 作为新兴的计量方法, QFAVAR模型对于数据及其质量的要求相对较高. 现有研究更多基于发达国家数据或我国国内地区间数据进行实证, 并且, 现有采用VAR模型及相关改进方法的文献主要集中于两个方面, 即“单一变量、多个国家”或“单一国家、多个变量”. 而本文结合QFAVAR方法这一新颖方法将两方面研究进行融合, 严格依照模型设定及其对数据结构的要求实现了“多个国家、多个变量”使用我国与“一带一路”倡议代表性国家数据, 有效拓展了该方法的现实应用研究.
第三, 本文补充了关于我国经济发展的溢出效应相关文献. 相比于现有文献中使用VAR方法对特定指标间关系(如人民币汇率与外国汇率(蔡彤娟和林润红(2018))进行研究的做法, 本文运用前沿方法对汇率、消费者物价指数、工业生产指数等一揽子宏观经济指标进行研究, 较为全面地将我国经济发展或相关宏观指标对相关国家的溢出效应进行刻画, 并得出了我国经济增长对相关国家经济增长的正向影响. 本文的研究结果将对我国未来进一步优化“一带一路”相关对外政策及加强国际经贸合作、优化对外投资区位布局等提供经验参考.
未来的研究可以从以下方面进行拓展：(1) 进一步完善现有模型设定，将当前尚未能充分考虑的如国内政策变动、自然灾害等外生因素纳入模型, 增强现有模型的解释力度; (2) 进一步考察“一带一路”倡议具体内容对沿线国家宏观经济变量的异质性影响, 为未来提升倡议政策有效性和针对性提供更具体的参考;(3) 进一步推动开发完善“一带一路”专题数据, 积极推动对目前尚缺失的国家宏观数据的测算补充，为未来研究拓展夯实数据基础.
5.写作、投稿、修改的过程和心得体会
面对当前日益复杂的国际政治经济形势, 如何进一步提升我国国际经济影响力、发挥我国在世界经济发展和重大风险事件冲击应对中的作用是具有重大价值且具有挑战性的课题, 这也是本团队在结合前沿计量方法运用与解决我国当前热点问题相结合上的一次新尝试. 在论文投稿的过程中, 《计量经济学报》的外审专家就模型构建的逻辑和科学性、实证分析、理论贡献和写作细节等提供了大量宝贵的意见和建议, 使得论文整体逻辑、结构多个方面不断完善. 在此我们衷心感谢编辑部老师和外审专家对本文的指导与帮助，祝愿《计量经济学报》越办越好.
引用本文
李广众, 唐颖涛, 高庆. "一带一路"倡议对共建国家宏观尾部风险的影响——基于QFAVAR模型的分析. 计量经济学报, 2025, 5(3): 694-722.
Guangzhong LI, Yingtao TANG, Qing GAO. The Impact of the Belt and Road Initiative on the Macroeconomic Tail Risks of Countries Along the Route: An Analysis Based on the QFAVAR Model. China Journal of Econometrics, 2025, 5(3): 694-722.
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本期编辑：李倩文（江南大学商学院副教授）
朱昌隆（江南大学商学院研究生）
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