AI的窄门
作者：微信文章AI大模型无疑是这10年最革命性的科技创新，通过LLM来模拟人脑，内化人类知识。Claude和GPT已经在部分领域替代了人的工作，比如码农，替代正在发生。
不论是mag7，还是中美，AI都是通往下一个时代的船票，所有人都挥舞着大把钱要买票上船，至于船的彼岸是哪里，两家都不知道。但都知道：不上船的代价，是未来本身。
AI投资有几个驱动因素：对生产效率的追求，竞争性恐慌，国家意志的力推。
AI是美国的城投，这个类比很精辟，科技霸权是美国和美元的根基，如果失去科技领先，强美元就失去了根基。跟过去不同，现在AI=美元。
mag7在26年规划了6700亿usd的capex支出，从芯片，到光模块，存储，发电设备，液冷，光模块，PCB等等。AI硬件产业链无疑是最受益。庞大的capex，落地成了一座座不停歇的数据中心和不停迭代的大模型。Alphabet给了2026 capex 175–185B，Meta给 115–135B，Amazon这边喊到 200B。Oracle在2026年拟融资45–50B（债+股）去补OCI产能，已经发债250亿美金成功。
但通往AI-AGI的路是一个窄门，Oai和Anthropic在努力拓展AI大模型的商业变现方法，在此期间，SaaS软件先被干翻，按人头收费是越来越难了。可能的模式是固定seat+按量收费，按效果收费可能在某些领域行得通。在当下，AI摧毁的东西，造就的失业，是远多于它能赚到的钱，和提供的就业。生产效率的极大提升，是否会导致中下层的通缩，和消费不振？有待观察。
软件与服务股的抛售被叫成“software-mageddon”，自1/28以来被抹掉的市值量级接近1万亿美元。
AI本身的发展也充满矛盾：更强的模型当然更全更准，但通常也更慢更贵；而商业环境又希望用更便宜的token实现目标。智能要上去，token要更多、速度要更慢；但客户就是想“便宜、快、还得准”。这也是窄门。
像OpenRouter这类榜单，本质上就是按token usage/调用量在排队，成本/性价比权重很大，所以“贵但强”的模型经常不占榜首，商业世界对token单价和吞吐太敏感。
mag7宣布了6700Eusd的capex，市场已经被吓坏了。纳斯达克指数过去10年的上涨，一半的动力来自于mag7的大额回购计划。这么多capex支出显然会吃掉FCF的全部，回购或者分红在短期内不会再有了，纳指的高PE也会逐渐回落，capex支出更少的道琼斯在周五创了新高。
逻辑链：Capex→现金流先出血，但折旧是滞后的→利润表短期未必难看，FCF先被掐住→回购/分红确定性下降→高久期估值先挨刀。67KEusd的capex加剧投资者对盈利与回报的焦虑。
当下的主题是：卖出软件，卖出纳指，买入道琼斯和罗素2000。
AI硬件的业绩无疑是没有问题的。关键看当下的市值已经计入了多少未来的预期。A股的“易中天”已经计入了27年的理想净利润，短期内可能由于情绪和动量，还会涨，但是再往上的空间不大，要更多考虑筹码和对手盘的问题。美股的lite、lumn、MU和sandisk给的估值更宽松，但最后可能跟A股的同行结局是一样的。我更喜欢储存和NPO一些。
AI硬件链“业绩没问题”≠“估值没问题”，但是共识一旦被计入股价，就容易走向“业绩涨、PE跌”的折磨。
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沃什的上台，给市场吹了一股冷风，降息+缩表，会压制股市的久期和估值，这对纳指是非常不利的，对BTC也不利。更现实的是：这套组合的吓人之处在于“利率可能偏鸽、但资产负债表偏鹰”，缩表这件事本身并不容易、也不可能很快。Bessent也说过：联储不会快速推进缩表，甚至可能需要较长时间去定调；同时缩表会和“压长端、降按揭利率”的政治目标打架。洪灏对BTC的态度是“短期别接飞刀，中期看流动性再上车”。他明确说比特币仍在调整周期、等国庆后的机会，不要去抄底接飞刀，强调BTC有自己的四年减半周期，短期可能还有下跌空间，节奏不一定跟其它风险资产同步，时间窗口大概率要拖到国庆前后。
黄金和白银还没有到顶点，但是26年明显难做很多，黄金会走的更远，白银不知道。尤其是当下上期所和CME不停的提保之后，硬逼仓难了很多，且做且珍惜。CME这边银保证金从15%提到18%，而且这是近期连续上调的一部分。 国内这边也在“制度化控波动”，上期所与CME两个月内合计上调保证金/收紧规则38次来维持秩序。
黄金和AI是一体两面的。到了这里，可能就能品出来，购买未来（AI+黄金）船票的钱，就是信用货币本身——一个押注生产率与技术统治，一个押注信用货币的不确定性对冲。
恒科其实挺难，EPS在中期内起不来，涨不涨就看流动性了。A股长期看好，短期有下跌消化的需要，看多出口（AI硬件也是出口），多IF、空IC、IM。
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