关税大战转机?耶鲁预算实验室:中美达成协议后 美国关税税率仍为90年来最高

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作者：微信文章
　　中美关税问题出现了转机。据新华社，5月10日至11日，中美双方在瑞士日内瓦举行经贸高层会谈。12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方关税大幅下降。

　　美方承诺取消对中国商品加征的共计91%的关税，修改对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。相应地，中方取消对美国商品加征的共计91%的反制关税；针对美“对等关税”的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留。

　　至此，美国今年对中国加征的关税剩下30%，包括4月前征收的20%芬太尼关税和10%的“对等关税”。

　　当日，离岸人民币对美元大幅反弹，港股跳升，恒生指数收盘涨2.98%。

　　贝莱德首席中国经济学家宋宇对第一财经表示：“会谈取得的效果大幅超出预期，明确双方下一步持续沟通有积极意义。美方指定的负责人人选有利于解决双边分歧，贝森特（Scott Bessent）表达了不脱钩的积极表态，体现了更加务实的态度，会影响到市场对全球整体经贸冲突进展的判断。”

关税转机提振中国股汇市场

　　截至北京时间12日17：00，美元/离岸人民币报7.2074，人民币日内大涨近300点；中美日内瓦经贸会谈联合声明发布时A股已经收盘，当日上证综指上涨0.82%报3369.24点。港股则因声明大涨，恒生科技指数飙升5.16%报5447.35点。





　　卓越发展研究院院长、上海发展研究基金会副会长兼秘书长乔依德对第一财经表示，联合声明体现了“对等”原则，有利于管控中美双方的分歧。在他看来，美国部分产品如大豆等有替代来源如巴西，但中国很多产品难以找到很好的替代，这使得美国在贸易战中面临压力。此外，美国总统特朗普的减税、关税等政策相互矛盾，难以全部实现目标，例如减税可能导致财政收入减少，关税大幅提高却可能收不上来，还可能影响经济，因而美国存在调整关税的压力。

　　乔依德也提及，在4月于华盛顿举办的国际货币基金组织（IMF）春季年会期间，他所参与的某场研讨会上恰逢白宫经济顾问委员会主席米兰（Stephen Milan）发表演讲，米兰主张减税、放松管制、实施行业关税，但并未提及推动美元贬值，事实上坊间大肆讨论的“海湖庄园协议”（米兰被认为是幕后军师）并未被当前的华盛顿各界过多讨论，美国更关注的问题仍是贸易公平。

　　宋宇则对记者表示：“虽然还需要很多细节，但双方声明明确表示取得了重大进展。这次双方在会后声明的调子相当一致，这应该体现了共识较多。”贝莱德方面认为，中美双边关系进展不是零和博弈中的和解。比如，加快放开市场准入既符合中国经济改革的方向，也有利于双方关系的改善。

　　在此背景下，宋宇认为，这一系列变化应该会加强国内外投资者对中国资产的信心，中美关系取得进展是近期宏观形势改善一个重要的方面。4月数据显示，中国出口韧性比预期强得多（同比仍增长8%）。此外，经济政策支持加码。上周三部门宣布的一揽子金融政策，传递了对宏观经济的支持信号。“我们预计虽然中美关系取得重大进展，但经济政策仍将加大力度，保持年初以来取得的良好势头。”

　　当前，高盛也维持对中国资产超配的观点。该机构称，过去一个月，MSCI中国指数已几乎收复美国“对等关税”政策实施以来13%的跌幅，年初至今则累计上涨12%。中国金融资产保持了韧性，人民币对美元汇率在过去一个月里升值1.7%。

　　在高盛看来，市场普遍将这种强韧表现归因于几个因素——美元全线走弱；中美贸易紧张关系出现缓和迹象；硬数据显示中国经济增长稳健；中国国内推出切实有效的宽松政策。因此，高盛在区域配置建议中维持高配中国股票，并上调了2025年指数每股盈利预测。相应的，该机构将MSCI中国指数和沪深300指数(3898.2054, 7.60, 0.20%)的12个月目标点位分别小幅上调至78点和4400点，对应7%和15%的潜在回报（相较于上周五收盘）。

关税后续和盈利走势仍是关键

　　尽管中国股市、汇市持续反弹，不过在机构看来，关税的后续进展和中国企业整体盈利情况的变化仍然至关重要。

　　澳新银行中国首席经济学家杨宇霆在最新报告中称：“我们预计中美两国将在大约一个月内就进一步缓和局势展开讨论。预计到2025年7月中旬美国债务上限临近，再加上价格压力，这将促使美国参与更多的贸易谈判。接下来，我们认为双方将专注于建立一个贸易模板，并且最终的协议将在美国2026年中期选举前达成。”

　　摩根士丹利中国首席策略师王滢对记者提及，关税降低对中国股市构成利好。鉴于双边关系中存在诸多问题，如何实现持久的解决方案仍待观察。

　　她也表示，未来仍需关注一系列相关问题，例如美国存托凭证（ADR）摘牌、投资限制以及技术出口禁令。摩根士丹利当前继续主张采取平衡的投资策略，持有离岸市场的优质大盘互联网股票和A股市场的蓝筹消费股，同时保持一定的防御性投资敞口。

　　同时，随着亚太股市经历了一波不小的估值修复，投资者也密切关注盈利复苏能否跟上。

　　高盛亚洲股票策略师慕天辉（Timothy Moe）表示，经历了强劲的反弹后，MSCI亚洲除日本外指数已从4月初的暴跌中完全恢复，并回到年初至今的高点附近。反弹动力在于，围绕贸易协议的消息有所增加，压力指标已从近期的极端水平回落，美元走弱，投资组合资金流显示出重新冒险的初步迹象。

　　就中国而言，高盛中国股票策略师王凯（Kevin Wang）近期的研究显示，随着最新财报季接近尾声，一些关键趋势和主题值得关注：H股仍领先于A股。MSCI中国指数2024财年利润同比增长14%，而沪深300指数为0。市场共识再次显得过于乐观，尤其是在A股市场；受通胀下行的影响，营收增长放缓，尤其是上游行业的营收增长。

　　积极因素则在于，迄今为止，出口商报告的业绩表现稳健，海外销售敞口升至历史新高。美国关税的影响可能在未来几个季度开始显现（如今则有望缓和）；由于需求仍待提振，资本支出增速放缓至历史低点（同比下降4%），但AI或将改变资本支出格局；2024年名义股息和股票回购总额达到3.5万亿元人民币，推动股东总回报率达到历史最高水平（3.6%）。

　　在此背景下，本周的重磅财报备受关注。嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者称，京东、腾讯、阿里等中国科技巨头将于本周公布最新业绩，其中阿里的商业零售和云业务表现强劲，但其股价今年已累计上涨48%，远超腾讯的20%；相比之下，市场普遍对腾讯持积极态度，它被认为是AI应用最大受益者；而京东因受外卖业务消息的影响，市场对其2025年下半年的利润基础存在担忧。



耶鲁预算实验室的数据显示，即使考虑到最新的政策变化，美国的平均有效关税税率仍高达17.8%，为1934年以来的最高水平。

报告称，这相当于比特朗普第二任期前的平均有效关税税率提高了15.4个百分点。

报告称，现行的关税政策预计将在“短期内”使每个家庭平均损失2800美元，但并未指明具体的时间范围。

周一，中国和美国公布了瑞士会谈协议。中国将在90天内将美国商品的关税从125%降至10%，而美国将在90天内将对中国商品的关税从145%降至30%。在这90天内，双方将继续进行经济和贸易谈判。

上周四，美国和英国达成了一项贸易协议。美国仍维持对英国商品10%的基准关税，但英国每年出口至美国的前10万辆汽车将面临10%的关税，而非25%。

美国还颁布了许多其它关税政策，包括对大多数贸易伙伴征收10%的全面关税；对钢铁、铝和汽车等特定产品以及从加拿大和墨西哥进口的某些产品征收额外的关税。

消费者或改变购买行为

耶鲁预算实验室在4月15日的先前分析中估计，消费者面临的总体平均有效关税税率为28%，是1901年以来的最高水平。

该政策研究中心的最新报告称，预估的平均关税税率下降“几乎完全是由于对中国进口商品的税率降低——而美英贸易协议对平均关税税率的影响微乎其微”。

经济学家表示，企业和消费者可能会改变购买行为，以避免与关税相关的更高成本。

耶鲁预算实验室估计，考虑到这些替代效应，平均有效关税税率将为16.4%，为1937年以来的最高水平。

报告称，这种替代的时机“高度不确定”，“有些变化可能会在几天或几周内迅速发生，而其他变化可能需要更长时间。”

（卞纯）
文字来源：新华网(23.430, -0.08, -0.34%)、央视新闻客户端、中国新闻网、美联社、美国有线电视新闻网(CNN)等耶鲁大学预算实验室是一个独立的美国经济政策研究中心，本文参考报告下载地址：https://budgetlab.yale.edu/research/state-us-tariffs-may-12-2025


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