研报深度解读之美债:美债赤字压顶、关税对冲有限:高盛三大宏观判断揭示市场新风险

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作者：微信文章



一、赤字风暴来袭：政策刺激大于预期，债务路径仍在恶化

高盛最新测算显示，美国众议院共和党拟议的财政和解法案将在2025年带来2750亿美元新增赤字，约占GDP的0.8%，主要原因是“个税减免幅度超预期”。

不过，这一赤字扩张并未全面失控——新的关税收入将起到一定对冲作用。高盛预计2025年关税将带来4000亿美元收入（约占GDP的1.25%），因此未来数年赤字水平将略低于此前预期。

但中长期债务轨迹依旧不容乐观：

“我们预计，美国联邦债务占GDP比重将在2035年升至120%，高于当前的约100%。”

图解：该趋势将强化对美债评级、货币政策独立性和风险溢价的市场担忧，同时也意味着长端利率可能面临持续上行压力。
二、贸易数据“退潮”：抢跑进口已结束，结构性压力浮现

受前期“关税抢跑”影响，美国在2025年3月录得历史最高商品贸易逆差。但4月起数据明显回落：

4月商品进口同比+3%；

5月进口预计-4%，出口稳步+2%；

年化商品逆差预计从1.6万亿降至1.5万亿美元。

这背后并非“贸易修复”，而是抢跑效应退潮与关税约束开始发挥作用。

未来走势预测如下：

“我们预计，未来几个季度中，商品进口将因抢跑结束和关税抑制而大幅下滑，尤其是来自中国的进口可能先短期回升再逐步回落。”

三、人口老龄化不是洪水猛兽：延迟退休+健康老龄可抵消结构冲击

在其他宏观变量充满不确定性时，高盛认为人口老龄化的负面叙事可能被夸大：

寿命延长伴随健康提升，老人劳动参与率正逐步上升；

虽然全球生育率持续下降，但人口稳定所需的“替代率”也在下降（远低于2.1）；

因此，全球人口仍将温和增长50年+，经济增长空间未必收窄。

“老龄化不应成为结构性恐慌的核心来源，反而可能带来更稳定的生产与储蓄模式。”

四、市场策略提示：高债务+高关税=利率震荡，需强化多元配置

美债收益率已逼近高盛年末预测上限，在财政不确定性+通胀韧性背景下：

若实际利率单月内上涨超2个标准差，则历史数据显示美股回报显著回落；

当前高盛维持中性权益配置建议（3个月、12个月均如此）；

强调：区域+行业的分散配置仍是风险管理的最佳工具。

图解：展示当前各地区经济动能差异，用于说明美债利率仍具波动空间
五、笔者结语：债务逻辑主导下一轮资产价格波动，建议三点应对：

债券久期管理需精准切换，规避长期利率冲击；

权益市场防御配置（低波/高息/分红资产）有望跑赢；

跨国配置加速重回主流，尤其是欧洲、亚洲结构性低敏感区域。

风险提示：本文基于公开研报解读，不构成投资建议。政策时效性及外部风险可能影响结论有效性。如有兴趣探讨投行原文报告，可联系作者一起交流（本公众号报告均为前一交易日笔者认为值得重点关注的投行报告，如需当日实时报告可小窗笔者）。