关税与通胀

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作者：微信文章
市场关于美国关税的讨论甚嚣尘上，大家关注的焦点都在关税是否会对美国通胀造成影响，而5月份的CPI报告几乎没有体现关税的向下传导。

2025年5月，美国CPI同比上涨2.4%，低于市场预期数值2.5%，较3月数值（2.3%）增长了0.1个百分点。拆分分项数据来看，可以看到，最大的拖累项目是能源。从核心CPI数据来看，5月核心CPI季调环比仅上涨0.1%，同比维持在2.8%，核心CPI环比也在走弱。



从分项数据看，新车环比下跌0.3%，二手车下跌0.5%，特朗普政府针对进口汽车25%的关税目前仍未体现在整车零售端。家具与床具、服装环比同样在下跌，即便针对于小包裹进口的关税已明显抬升。不过，一些受关税影响较大的品类价格仍出现显著上涨。比如家用电器、玩具与游戏、电脑等。

所以，整体来看，关税的大幅提升目前并未转嫁给消费者。这就说明，由于美国国内消费端需求存在不确定性，企业并没有像之前一样大幅涨价来提升利润空间。

通胀下行在任何时候都不能说是一件完完全全的好事。当前美国CPI低于预期，就说明经济的实际情况比大家预期的要差，美联储应该降息。

这也是为何在CPI数据公布之后，美国国债市场美债收益率剧烈波动。6月11日，3年期美债收益率出现了超过7个基点的显著下跌，10年期国债收益率下跌了6个基点。

下周召开的6月议息会议，美联储仍大概率选择按兵不动，以继续观望关税对通胀的影响程度，但可能会以更适当的表态来缓解市场的衰退担忧。